熙山资本原创

2019年度投资回顾

      2019年，A股市场从一季度的单边小牛，到二季度的震荡下行，然后是三季度的区间震荡，最后是四季度的震荡上行，每个季度都在演绎不同的风景。纵观各个行业，涨势凌厉如食品饮料、电子、养殖，全年行业涨幅超过60-70%；也有在震荡慢牛中任性下跌的建筑、煤炭等板块。

      其实自2009年4万亿的政策刺激之后，中国经济在寻底新常态的十年，分化一直是资本市场的主旋律。如果一定要给2019年这种细腻而又极端的节奏和结构变化做一个注脚，我们会选择“三重底”。第一重底是2019年1月的4.6万亿的近年天量社融发放，第二重底是6月6日5G牌照的正式发放，第三重底是PPI在10月的见底回升。这“三重底”分别代表了宏观流动性改善（引发券商、白酒重估）、新一轮科技周期来临（催化下半年电子行情）、本轮库存周期拐点形成（引领年末周期反弹行情），也直接影响了市场的运行节奏。

      2018年报时，我们重点讨论了“去库存周期和实体去杠杆双重压力”，并提出“结构性机会的把握是我们的工作重点”。2018年4季度开始，我们判断市场对贸易摩擦和经济下行的担忧已经有些过度，开始逆势加仓；至2019年2季度和4季度又分别在市场运行在3000点上方时进行了较大比例对冲。回顾过去一年，基金表现有幸兼具进攻性和稳健性。策略的执行层面主要有以下三个要点：

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      一是守中（在为大众创造深远价值的支柱产业，重点布局处于枢纽地位的龙头）。医疗、食品饮料、教育领域，能穿越周期的行业龙头始终是我们2019年的配置重点。只是在部分个股阶段性涨幅过大时，尤其在去年下半年，机构以核心资产的名义“扎堆”，相关标的略有偏离内在价值时，如职业教育、物业服务、医疗服务、调味品龙头，我们分别在三季度末和四季度中做了适度减持。另外在8月上旬市场大幅回调之后，消费电子和计算机的龙头确定性提升，估值吸引力增强，我们也适时进行了配置。（守中标的占组合50-60%，全年贡献了约60%的绝对收益。）

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      二是用奇（顺应产业和公司发展规律，在市场普遍悲观的尾部买入，在价值透支时卖出）。伴随着投研团队的能力提升和背靠背信任关系的成型，我们开始熟练的依据产业规律和公司经营规律，逆向投资周期成长股和困境反转股。例如堪称经典操作的在2018年4季度，重仓配置周期底部的养猪板块；再如2019年初，受大股东变更影响，某生物公司跌出了安全边际，通过对其公开审批信息的持续跟踪，我们预判公司1.1类生物创新药获批临近，因而逆势布局。上述逆向投资的头寸平均仓位只有10-20%，却在过去一年贡献了约30%的绝对收益。

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      三是无为（防范风险于未然，只做低频、高确定性的投资决策）。尽管2019年宏观经济总体处于一个逐级下行的趋势，但总体流动性宽裕，我们在2019年基本维持了70%以上的股票仓位。

展望未来

      年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。抱朴守中的投资哲学是熙山投研团队心中常开不败的花。经过一个多月的准备，一整天的头脑风暴，我们梳理出了2020年的投资策略，概括为“一个判断，三个要点”。我们对2020年A股和港股市场大势的判断偏乐观，中性预计市场整体有10%左右的上行空间（如果社会资金加速流入，上行空间还会有拓展；反之，如果地产投资失速，市场也有下行风险。）然而，行情的性质可能与2019年少数公司的牛市大不相同。驱动因素一是经济周期迈过库存低点，部分机构开始从逆周期防御转向顺周期持续复苏；二是5G落地，科技创新周期开始驱动终端升级，应用拓展。基于这些判断，守中方面，我们会重点配置终端升级（如消费电子，智能汽车），制造业复苏（消费建材，家电）；用奇方面，我们2019年4季度已经重点布局面板可能的长周期复苏和环保龙头困境反转；无为方面，除了关注上面提到的地产投资失速风险，美国大选也是一个不小的潜在风险，二季度民主党候选人出台时值得重点观察。

      立足当下，着眼未来两到三年，我们认为近期是A股/港股中优质中国资产的战略配置期，建议投资人重视本阶段投资机会。

      抱朴自知，明辨笃行。我们将继续低频、适度的优化组合，谨慎做好每一个投资决策，持续为投资人创造良好回报。