文章来源 | 新财富

华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速健康发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。

本场大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访深圳熙山资本管理有限公司（以下简称熙山资本）创始人兼董事长杜昊。

 

熙山资本诞生于上一轮牛市的顶峰，成立五年即历经一轮牛熊考验。在公司创始人兼董事长杜昊看来，市场的波动并不重要，投资的精髓在于坚守，只要守住自我，守住研究、守住核心标的即意味着成功。而对国学思想的潜心钻研，更能让他面对资本市场的风起云涌而波澜不惊，成为价值投资的典范。

以下为访谈实录。

熙山资本成立于2015年8月，基本是A股市场近几年的高点，随后股指逐步回落，2019年才探底回升，您如何看待熙山资本过去五年的投资成绩，作为公司的掌舵人，有什么样的投资感悟？

杜昊：熙山资本过去五年为投资者取得了较好的业绩回报，除了极个别投资者因个人资金需求而退出，绝大多数投资人信任、陪伴我们至今。他们取得了满意的投资回报，我们也一直心存感恩之心。为了这份信任和陪伴，熙山资本将继续做好本份，努力实现各基金产品的可持续稳健增值。

说起投资感悟，从业24年来，特别是熙山资本成立5年来，最深的投资感悟就是要把长期价值投资理念作为不容改变的信仰，要坚定地和能够为大众提供深远价值的卓越公司为伍。知行合一，明辨笃行，时间会成为我们的朋友，穿越牛熊也是必然的结果。

熙山资本目前发展情况如何，在整个行业中处于怎样的地位？

杜昊：根据私募排排网相同策略、同等管理规模的公司排名，熙山资本一直稳定在全国前列。熙山资本的合伙人里最短的证券投资从业年限是13年，延续了核心合伙人的投资经验，经过5年的磨合进化，熙山资本目前已经形成了比较成熟的投研、风控和交易体系，具备了管理百亿规模资金的能力。

熙山资本是价值投资理念的坚定实践者，您如何理解价值投资的精髓？

杜昊：关于价值投资，众所周知的一句话是“低价买入优秀公司的股票长期持有”，后来又进化为“低价或以合理价格买入优秀公司的股票长期持有”。当然，仅仅用一句话概括是不够的，什么价格是低价或合理价格？何为优秀公司？长期是多长？可谓仁者见仁、智者见智。我们理解的价值投资的精髓是两个字“守中”。守中的本意是：保持内心的虚无清净。

守中是守持自我（独立思考，坚守能力圈）；守中是恪守中正（理性，客观）；守中是坚守中流砥柱（核心行业，核心龙头)；守中是适度集中（深入研究，紧密跟踪）。

请您介绍下如何将国学思想融入在价值投资中？

杜昊：举例来说，《史记·货殖列传》中有计然的观点，“旱则资舟，水则资车”。其意思是说，在天气大旱时，虽然江河断流了，但不要一哄而上，争着去做车子的生意，相反，应投资于舟船的收购、营造，因为"久旱必有久雨"，那时舟船自然是抢手货。同样的道理，闹水灾的时候，也不必都抢着去做船运的生意，而应投资于车子的经营。理解了这句经典，就更容易理解、实践价值投资要求的前瞻性和逆向投资思维。

再比如，《孙子兵法·谋攻篇》中有这么一句：“故用兵之法，十则围之，五则攻之，倍则战之，敌则能分之，少则能逃之，不若则能避之”。说的是在敌我力量对比不同的态势下的应对策略。理解了这句话，就会提醒我们做投资决策的时候要重视确定性和安全边际，不可随意交易，要胜而后求战。

国学经典中的一些哲学思想是对价值投资理念更高层次的阐释，深入学习后就更容易理解和践行价值投资理念。

在日常的投资决策过程中，熙山资本如何寻找价值投资的标的？

杜昊：我们自己的行业研究员以产业研究为基础，深入研究目标产业的格局和变化，通过积累研究的复利效应，从中寻找出符合我们标准的标的；另外，与我们合作的券商研究机构和产业专家也会给我们提供一些有益的线索。

杜总拥有多年的实业界从业经历，从事投资也成绩斐然，请问您如何看待两种经历的相互促进作用？

杜昊：我在实业界主要从事的是投资相关的工作，做证券投资自1996年以来也从未间断。价值投资理念有一个基本观点就是“买股票就是买公司”，实业企业的投资和管理经历，对我研究股票背后的企业有很大的帮助。好企业是有共性的，差的企业也是有共性的，做上市公司调研时我有一些辨别优势。反过来，做投研时发现的一些优秀公司的长处也可以在企业管理实践中学习借鉴。

熙山资本成立运作的五年，中国股市经历了大幅波动，2016年更是出现连续熔断，请您介绍下熙山资本的风控体系，在市场剧烈波动时有何对冲手段，平滑其中的风险？

杜昊：风控重在事前，构建靠谱、过硬的持仓组合是风控的基础，对于持仓组合我们一般不会因为系统性风险而卖出；有大的系统性风险时，一般会采取股指期货对冲的策略应对；日内回转交易也能够为组合贡献收益、降低回撤。

私募基金经理跟投在业界算是比较少见一种模式，熙山资本推出这项措施的初衷是什么？在实际执行过程中带来了哪些正面影响？

杜昊：优秀的企业有一个共同特点，就是以客户为中心。我们设立基金经理跟投制度的初衷就是促使基金经理把投资人的利益放在第一位，像管自己的钱那样去管好客户的钱。执行之后，也起到了提升客户信心的作用。

熙山资本专注于A股和港股的投资，请问您如何看待两个市场的差异性？未来两个市场的估值会逐步趋同吗？

杜昊：港股市场是机构投资者为主导，机构持股占比接近60%，注册制也早在2003年就实施了。港股市场可以简单理解成一个中国经济基本面决定的，但是流动性跟全球连通的成熟市场。随着优质中概股和新经济独角兽的陆续登陆，以及内地资金的持续流入，我们还是看好港股的长期前景的。

A股散户和游资的占比还比较大，也有一些机构散户化的现象，所以短期炒作行为还比较严重，市场波动相对较大；随着注册制逐步全面实施，中国内地资本市场和外汇制度的深度改革，相信未来两地市场的估值差会逐步缩小，A股市场也会逐步成熟起来，对价值投资者会越来越有利。

您如何看待中国资本市场未来的走势？在您看来，未来中国资本市场哪些板块更容易诞生符合价值投资的标的？熙山资本将采取怎样的投资策略？

杜昊：真正的价值投资者往往不预测市场的，但是通过对经济环境、科技变革和货币政策等要素的分析，我们认为目前的市场环境是友好的，我们对未来的市场充满信心。板块方面和海外市场一样，长期来看，未来大消费、大健康和核心科技领域往往容易跑出来特别好的标的。

自2019年以来，经济复苏周期和新科技周期形成了共振，资本市场深度改革、开放和全球流动性充裕形成了共振，一轮较长时间的大级别行情正在演绎。熙山资本未来依然会坚定实践我们的投资理念，一如既往地运用好我们的三个投资策略，把握好这次大的历史机遇。